观点汇总

一、核心矛盾

• 商品层面自六月、七月开始出现明显反弹，包括聚烯烃品种的近月、远月出现了明显的涨幅，如何去理解多头的思路？笔者的看法是：需要从两个维度去考虑这个问题。

• 第一个维度，从产业链角度去看，临近交割的时间因素和基本面因素。一方面，从临近交割的时间因素来分析。笔者的猜测是，聚烯烃品种前期远月升水近月幅度不大的时候，其实多头只是尝试试一试价格上方来自空头的抛盘压力（因为这个时候刚好是检修期刚结束，叠加需求淡季，整体产业链库存偏低），随着时间的推移，一部分多头移仓远月导致远月走强（当然了，有废塑料进口等利好因素在里面起了支撑，而且现在商品层面多数远月都有一定的回升，似乎有一些宏观因素、或者说利好商品的因素在发生作用，这个后面会提到）。那么，到了现在，远月升水足够高的时候，近月多头可以尝试去接仓单，再抛空远月来套保，由前期被动变主动了。另一方面，从产业链基本面角度来分析。PP1709和L1709交割月前两个月的这段时期内，现货基本面是偏空的，主要来自需求淡季因素以及后市供应的环比增量。当前的期货是主动的上涨，而现货是被动的跟涨，在这种情况下，出现了显性库存到隐性库存的累积，如果在PP1709和L1709的周期内市场没有给出足够合理的基差，那么隐性库存的压力或许将会移后到PP1801和L1801合约。虽然乍一看或许压力会有后置，利空远月；但是，是否可以从另一个角度分析？从另一个角度以多头思路来看，如果和以往几年来比较，是否会有这么一种现象：2014、2015年深度贴水，那时候库存很低，显性、隐性都一样；而2016、2017年期货升水后整个市场基差结构改变，库存总量应该是要比往年高，尤其是中游，那么这种隐性库存的高企是否会成为常态？如果是这样的话，01周期的隐性是否会造成很大的压力，还是需要重新去评估，因为期货交易的是预期和边际，如果市场认可了这个现象，说不定隐性库存高企在01反而不是那么大的压力。

• 商品层面自六月、七月开始出现明显反弹，包括聚烯烃品种的近月、远月出现了明显的涨幅，如何去理解多头的思路？笔者的看法是：需要从两个维度去考虑这个问题。

• 第二个维度，从宏观角度来看，弱美元周期和朱格拉周期的共振。其实笔者最近也在重新梳理下半年的思路，现在宏观到产业确实有一些意外的情况，导致了商品预期的修正：首先，需要明确的是，地产确实处在下行周期，只不过，受到了棚改货币化和朱格拉周期的影响，缓冲掉了一些消极因素。比如地产边际下行速度没有想象中那么快，棚改货币化对房地产投资的支撑比较明显，导致PVC这边上半年基本面还偏强，一直跌的不多；另外，废塑料进口禁令、包括现在加大的环保力度（尤其是环保要讲一下，短期内华北那边很多制品工厂关闭了，是利空，但是工厂订单都在，且没法转移，如果后面开起来了这种挤出效应会导致需求集中爆发），利多因素在累积。其次，从朱格拉周期来看，也就是所谓的设备投资周期，可以观测的指标是设备固定资产投资与GDP的比值，其实在2006年到2016、2017年是一轮周期的结束和开始的交替点。另外，我们发现，全球范围内的PMI出现了明显的复苏，尤其是欧洲和中国，其中，2017年7月我国PMI录得51.4。而PMI是经济的同步指标，显示制造业活力处在比较好的状态。而制造业的改善必然会带动企业盈利能力的好转，也就是ROE的改善，也会带动相关生产资料有关的上市公司股票出现一定走强。而利润的改善会带动企业的再投资，即设备再投资，这就是朱格拉周期如何发生的过程。而这一切的核心动力来自哪里？笔者认为是需求端的复苏，是实体和居民需求的复苏。可跟踪的指标是新增人民币贷款，2017年1-6月新增人民币贷款累计同比增速5.84%，分项来看，居民户和中长期贷款增速在27%-34%。另外，还可以观测社会融资规模这个指标，也出现了一定程度的好转，6月社融录得1.78万亿的规模，同比增幅7.79%。那么，问题来了，为什么没有看到终端消费、终端价格的抬升？笔者的猜想是，产业链中上游的库存周期和价格轮动非常一致，弹性很强，是属于生产资料；而下游终端的消费品和日常生活息息相关，属于生活资料，而生活资料的弹性较弱、粘性较强（因为现实中不可能发生的是：今天一瓶水2块钱，明天需求好了就卖20块钱，这不合理），共同导致了下游周期的轮动相对较慢。这或许可以解释为什么在2016年年初，包括聚烯烃在内的工业品价格就首先出现了反弹，而BOPP等终端的补库以及制品价格的反弹却出现在2016年第四季度，这既是产业链长鞭效应的体现，也产业链弹性不同导致的周期轮动的结果。

• 商品层面自六月开始出现明显反弹，包括聚烯烃品种的近月、远月出现了明显的涨幅，如何去理解多头的思路？我的理解是：需要从两个维度去考虑这个问题。

• 说了这么多，后期怎么看？现在价格处于相对前期的高位了，下游没什么利润，限制了原材料价格的上涨空间，短期内的快速走强来自情绪和预期的释放。另外，加上如果国内价格继续上涨，顺挂国外价格之后有进口压力。整体感觉下来，就是跌不深、涨不高，但是，行情总是要把握的。从目前可以获得的信息来看，关注的点可能就是一些产业链某个环节点上边际的变化、比如进口、隐性库存、基差、装置检修等等。但是，如果前文论述的周期轮动存在可能性，下半年或许会见到终端消费的补库，进而带动制品价格上涨，进而打开原材料上涨空间。
  

• 综合目前可收集的信息来看，笔者目前个人的判断是，短期内价格上涨已经偏离进本面，短期内可能出现回调风险。但是，如果出现回调，则幅度不会深，或许成为长线做空的机会。